I Certificates sono strumenti finanziari derivati cartolarizzati, emessi da istituzioni finanziarie, che permettono agli investitori di partecipare all’andamento di un’attività finanziaria sottostante (come azioni, indici, valute, materie prime) con profili di rischio-rendimento personalizzati. La loro gestione per l’investitore si concentra sulla comprensione della struttura, del profilo di rischio, delle opzioni incorporate e, soprattutto, del “rischio emittente”.
Comprendere la gestione dei Certificates non è solo capire come si muove il sottostante, ma anche come interagiscono le varie componenti strutturali (opzioni) che determinano il payoff finale, la protezione del capitale, l’erogazione di cedole e il potenziale rimborso anticipato.
1. Cosa Sono i Certificates e Come Funzionano
I Certificates sono titoli ibridi che combinano un investimento in un’attività sottostante con l’uso di opzioni finanziarie, offrendo profili di rendimento unici.
I Certificates sono strumenti finanziari complessi, non titoli di debito puri, il cui valore deriva (sono “derivati”) dall’andamento di uno o più asset sottostanti (ad esempio un indice azionario o una singola azione). La loro peculiarità risiede nell’incorporare specifiche opzioni che modificano il profilo di rischio-rendimento rispetto all’investimento diretto nel sottostante.
1.1 Le Componenti Strutturali Chiave
Ogni Certificate è caratterizzato da elementi definiti nell’atto di emissione:
- Sottostante: L’attività finanziaria (o paniere di attività) a cui il Certificate è collegato.
- Strike Price: Il prezzo del sottostante all’emissione, o un livello di riferimento iniziale.
- Valore Nominale: Il capitale di riferimento per il calcolo dei rimborsi o delle cedole, spesso fissato a €100 o €1.000.
- Scadenza: La data finale in cui l’emittente onorerà l’obbligo di rimborso (esiste anche la tipologia Open End senza scadenza).
- Barriere: Livelli di prezzo predefiniti del sottostante (al rialzo o al ribasso) che, se toccati o superati, attivano o disattivano specifiche condizioni (es. protezione del capitale, pagamento di cedole).
2. Le Tipologie di Certificates e la Loro Gestione
La gestione del rischio e del rendimento di un Certificate è strettamente legata alla sua tipologia. L’Associazione Italiana Certificati e Prodotti di Investimento (ACEPI) li classifica in quattro categorie principali in base al livello di protezione del capitale.
2.1 Certificates a Capitale Protetto
Questi Certificates offrono una protezione totale o parziale del capitale investito a scadenza, indipendentemente dall’andamento del sottostante, ma spesso limitano il potenziale guadagno (Cap).
- Gestione: Orientata alla conservazione del capitale. L’investitore accetta un rendimento potenziale inferiore al 100% dell’andamento del sottostante in cambio della garanzia di rimborso (totale o parziale). Ideali per chi cerca sicurezza in contesti di incertezza.
2.2 Certificates a Capitale Condizionatamente Protetto (I più diffusi)
Offrono la protezione del capitale a scadenza solo a condizione che il sottostante non raggiunga o superi un livello di Barriera predefinito durante la vita del Certificate.
- Gestione: Richiede un monitoraggio attivo della Barriera. Finché la Barriera non viene intaccata, l’investitore mantiene la protezione e può beneficiare di premi o cedole. Se la Barriera viene rotta, la protezione cessa e il Certificate replica la performance (negativa) del sottostante.
- Esempi Comuni: Cash Collect (erogano cedole condizionate), Bonus (offrono un premio bonus se la barriera non viene rotta).
2.3 Certificates a Capitale Non Protetto (Investment)
Questi strumenti non prevedono alcuna protezione del capitale, ma offrono la possibilità di ottenere un rendimento anche in mercati laterali o moderatamente ribassisti, a seconda della struttura.
- Gestione: Simile a quella dell’investimento diretto nel sottostante, ma con la possibilità di strategie più sofisticate. Si utilizzano per implementare strategie direzionali (rialzo/ribasso) o laterali, spesso con un profilo di rischio più elevato.
- Esempi Comuni: Benchmark (replicano linearmente il sottostante), Discount (acquisto a sconto rispetto al sottostante).
2.4 Certificates a Leva (Leverage Certificates)
Sono Certificates a capitale non protetto che amplificano la performance (positiva o negativa) del sottostante tramite un fattore di leva finanziaria.
- Gestione: Estremamente speculativa e orientata al breve/brevissimo termine (trading intraday). La leva amplifica i movimenti; le perdite possono azzerare rapidamente il capitale investito. Richiedono una gestione del rischio molto rigorosa e un costante monitoraggio.
- Esempi Comuni: Turbo Certificates, Mini Future, Certificates a Leva Fissa.
3. I Rischi Principali nella Gestione dei Certificates
La gestione efficace dei Certificates impone una profonda consapevolezza dei rischi specifici. A differenza dell’acquisto diretto di un’azione o un ETF, i Certificates aggiungono elementi di complessità.
3.1 Rischio Emittente (Rischio di Credito)
Il rischio più distintivo e fondamentale: in caso di insolvenza (fallimento) dell’emittente (la banca che ha emesso il Certificate), l’investitore rischia di perdere l’intero capitale investito.
- Gestione: È cruciale scegliere Certificates emessi da istituzioni finanziarie con un elevato rating di credito (solvibilità). I Certificates sono derivati cartolarizzati e non godono della garanzia del Fondo Interbancario di Tutela dei Depositi (FITD).
3.2 Rischio di Mercato e di Barriera
Questo è il rischio legato all’andamento dell’attività sottostante e al possibile raggiungimento o superamento dei livelli di Barriera.
- Gestione:
- Analisi del Sottostante: Valutare le prospettive future dell’asset a cui il Certificate è legato.
- Monitoraggio della Barriera: Per i Certificates condizionatamente protetti, mantenere sempre sotto controllo la distanza tra la quotazione attuale e il livello di Barriera.
3.3 Rischio di Liquidità e Rischio Market Maker
I Certificates sono scambiati sul mercato regolamentato (es. SeDeX di Borsa Italiana), ma la liquidità è garantita dal Market Maker (solitamente l’emittente stesso).
- Gestione:
- Spread Denaro-Lettera: Verificare che lo spread (la differenza tra il prezzo di acquisto e quello di vendita) sia contenuto, in quanto spread elevati indicano minore liquidità e costi impliciti maggiori.
- Osservare la presenza costante del Market Maker per assicurare la possibilità di vendere il titolo.
3.4 Rischio di Struttura e Costi Impliciti
La struttura complessa dei Certificates comporta costi impliciti e fattori tecnici che influenzano il prezzo.
- Gestione: È fondamentale leggere il Prospetto Informativo per comprendere i costi di struttura e l’impatto di variabili quali:
- Volatilità Implicita: Un aumento repentino può far scendere il prezzo del Certificate.
- Tassi di Interesse: Variazioni possono influire sulla valutazione delle opzioni incorporate.
- Dividendi Attesi: Possono essere scontati sul prezzo del Certificate.
4. Strategie Fiscali e Vantaggi dei Certificates
Un aspetto distintivo nella gestione dei Certificates in Italia è il loro vantaggio fiscale, che li rende strumenti preferibili per specifiche strategie.
4.1 La Gestione Fiscale dei Certificates
I Certificates generano “Redditi Diversi”, categoria che permette la compensazione con le minusvalenze pregresse accumulate in portafoglio.
- Vantaggio: A differenza di azioni, ETF e Obbligazioni (che generano “Redditi di Capitale” e non possono compensare le minusvalenze), i Certificates sono strumenti efficienti per recuperare perdite pregresse.
- Gestione: Molti investitori utilizzano i Certificates poco prima della scadenza delle minusvalenze fiscali (4 anni) per chiudere posizioni in profitto e “smaltire” il cassetto fiscale.
- Esempio: Un Cash Collect che ha pagato regolarmente cedole viene venduto in tempo utile per compensare le minusvalenze pregresse, ottimizzando il carico fiscale complessivo.
4.2 L’Utilizzo Strategico in Portafoglio
I Certificates sono uno strumento di diversificazione che permette di implementare strategie in scenari di mercato specifici.
- Mercati Laterali: I Certificates Cash Collect o Bonus consentono di ottenere cedole o rendimenti positivi anche in assenza di forti rialzi del sottostante, purché non sia violata la barriera.
- Protezione o Sconto: I Certificates a Capitale Protetto o Discount permettono di investire con un’ammortizzazione del rischio in caso di ribassi contenuti.
- Strategie al Ribasso (Short): I Certificates Benchmark Short o i Certificates a Leva Short permettono di guadagnare da una discesa dell’asset sottostante, spesso con maggiore semplicità rispetto a strumenti più complessi come la vendita allo scoperto.
5. Conclusioni: Un Approccio di Gestione Consapevole
La gestione dei Certificates richiede un approccio di studio approfondito e monitoraggio continuo. Non sono strumenti set-and-forget (compra e dimentica).
Punti Chiave per la Gestione Operativa:
- Prima dell’Investimento: Leggi sempre il Documento Contenente le Informazioni Chiave (KID) e il Prospetto Informativo.
- Scelta dell’Emittente: Valuta il rating e la solidità finanziaria dell’emittente.
- Monitoraggio: Controlla regolarmente la posizione del sottostante rispetto ai livelli di Barriera, Strike Price e livelli di Autocall (rimborso anticipato).
- Uscita Strategica: Non aspettare sempre la scadenza. Considera la vendita anticipata per monetizzare il profitto, evitare rischi di mercato o sfruttare l’efficienza fiscale.
I Certificates offrono flessibilità e un’ottimizzazione fiscale notevole. Tuttavia, la loro complessità strutturale e il rischio emittente li rendono adatti a investitori che comprendono appieno le dinamiche dei derivati.
Giornalista e analista, scrive di economia italiana, innovazione e imprese. Appassionato di tecnologia e finanza, racconta il presente e il futuro delle aziende che fanno muovere il Paese.
